四hudizhi315

从中能够体会到李书沸对 OKEx 过去几个月里发生的事情心有不甘，对 OKEx 恨铁不成钢，徐明星位高权重，对事情的把控力度极高，导致李书沸自己的才能无法在 OKEx 施展，对徐明星也只有在离职后才‘敢怒敢言’。李书沸提到，希望因为自己的离开能让 OKEx 发生改变，但这一点和之前提到的公司治理观点存在绝对的矛盾，这所有的矛盾都不是李书沸带来的，而是 OKEx 的老员工、创始人决定的。

今年来看，在1月份的时候，由于专项地方债的节奏加快，1月份就有超过7000亿的地方债发行，也造成了短期的供给压力。但当时我们就建议投资者积极配置，因为在市场对经济和通胀还存在分歧，而供给导致收益率可能暂时难以下行的时候，其实就是较好的配置机会。因为当时来看，利率债无论是跟海外比还是跟其他大类资产比，性价比都是很高的。我们当时就认为1月份是债券全年较佳的配置时点，目前来看得到了印证。这再次说明，供给虽然是影响收益率的一个因素，但很多时候不能割裂来看，甚至很多时候，供给根本就不是核心的影响因素。比如今年3月份，信用债净增量达到了1万亿的历史天量。按照供给的角度，收益率不应该下降，但事实上，货币政策的宽松叠加全球疫情蔓延下的避险情绪，3月份信用债收益率也出现了明显下行。而且，历史上来看，信用债的发行放量一般都是需求很好的阶段，对应收益率的下行。

“资管新规中规定过渡期后将不得再发行或续期违反规定的资产管理产品。银行未来不能发行保本型的理财产品，理财产品将和公募基金产品一样，每日净值出现一定幅度的波动。但前述北京私行人士则坦言，现在保本理财的收益率很低，属于银行表内理财，非保本理财在银行表外运行，收益较高，“未来这些银行理财要规范，但相信规模也是慢慢缩减，对投资者影响不大。目前一些银行都在申请设立资管子公司，以后可能将银行理财产品、客户转移过去。”

（二）2018年4月以来，从“宽货币”到“宽信用”，政策分五条主线不断边际放松政策从“宽货币”到“宽信用”的政策推进可以分五条主线展开，分别是宏观政策边际转向、流动性投放、信贷支持、金融监管边际放松和财政发力。（1）宏观政策边际转向：自4月23日起，政治局会议首先为下半年宏观政策定下“扩大内需”的基调，随后国常会上提出保障在建项目和融资平台的合理融资需求，最近一次政治局会议关于去杠杆的措辞有所放松，意味着“去杠杆”向“稳杠杆”的边际转向。与“供给侧改革”相对，本次宏观政策落脚在需求侧，将重启新一轮的需求调控周期；

第二，增值税是价外税，企业不一定能从增值税减税中获利，实际效果既要看行业的整体减税规模，也要看企业对上下游和消费者的议价能力，如果企业不具有议价能力，则减税利好由上下游企业/消费者获得。因此，对于竞争程度较高的行业，增值税减税的利好可能很有限。（详见《增值税如何减？减多少？谁受益？》）

综合来看，虽然今年利率债供给可能再创历史新高，但基本面、政策面和投资者的配置需求仍有利于顺利消化这些供给，收益率因为供给增加而出现上升的可能性不大。反而是目前曲线较为陡峭局面下，一旦市场确认货币政策宽松的时间会比较长，那么中短端利率的大幅下行一定最终会传导到长端利率，使得收益率曲线牛市变平，10年期国债收益率未来几个月仍有望降至2.2%甚至更低的水平。我们认为投资者在5-7月份利率债供给增加的阶段，仍可以积极配置，为长期的低利率环境储备弹药。